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陳啟清，中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部教授、宏觀經(jīng)濟(jì)教研室主任。
資本市場(chǎng)雙向開放的問題。我認(rèn)為原來所謂的資本市場(chǎng)的對(duì)外開放，或者資本市場(chǎng)的開放是一個(gè)雙出戰(zhàn)略，它更多是一種單向的，所謂的雙出，就是中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外發(fā)行融資，和中國(guó)的資本進(jìn)行海外的投資。這個(gè)概念相當(dāng)于我們?cè)瓉碓谫Y本市場(chǎng)的開放，就是企業(yè)走出去和資本走出去。
當(dāng)然在過去20多年當(dāng)中，也有資本進(jìn)來，但是主流我覺得還是一個(gè)重點(diǎn)就是雙出。但是在這個(gè)雙出當(dāng)中，集中一個(gè)更重要的方面，實(shí)際上中國(guó)資本的海外投資。所以截止到我們現(xiàn)在，在過去多少年，我們整個(gè)海外投資在快速地增加，中國(guó)所積累的海外資產(chǎn)迅速地疊加。在迅速疊加過程當(dāng)中，中國(guó)海外投資或者出海里頭出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，就是整個(gè)資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，導(dǎo)致收益不對(duì)稱。
國(guó)家外管局在每年收支報(bào)告當(dāng)中作了一個(gè)計(jì)算，在中國(guó)資本的海外當(dāng)中，我們的資產(chǎn)是低收益的。當(dāng)然這些資本出海過程當(dāng)中，也有國(guó)外的資本進(jìn)來，這種資本進(jìn)來更多是通過直接投資的形式，而不是資本市場(chǎng)的形式。這種結(jié)構(gòu)不合理，就導(dǎo)致資產(chǎn)低收益和負(fù)債的高成本。這是每年中國(guó)的收益都在大量的對(duì)外輸出，當(dāng)然這個(gè)問題，也不是中國(guó)獨(dú)有的問題，從全球來看，美國(guó)也有學(xué)者做過研究，從世界上來看，在過去20多年的時(shí)間里頭，將近30年的里面，各個(gè)國(guó)家的收益基本上負(fù)了，只有美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)了正的收益。
我們過去中國(guó)資本自有資本市場(chǎng)以來，到十八屆三中全會(huì)提出了資本雙方開放這樣一個(gè)命題以來，之前整個(gè)中國(guó)對(duì)外開放是很大程度一個(gè)雙出，這個(gè)雙出已經(jīng)發(fā)生了重大的負(fù)面問題，或者負(fù)面的效率。正是因?yàn)榛谶@樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)，我們覺得，我們?cè)谌腥珪?huì)就提出了這樣一個(gè)雙向開放的命題。這樣一個(gè)雙向開放的戰(zhàn)略從原來的單向轉(zhuǎn)向雙方，從原來失衡的開放轉(zhuǎn)向更加均衡的開放。隨著雙向繼續(xù)保持原來的雙出戰(zhàn)略，重點(diǎn)從原來的雙出轉(zhuǎn)向一個(gè)雙進(jìn)。這個(gè)所謂的雙進(jìn)，國(guó)外的企業(yè)進(jìn)來，國(guó)外的資本進(jìn)來。這個(gè)雙進(jìn)我們以為應(yīng)該會(huì)成為未來整個(gè)資本市場(chǎng)雙向開放的一個(gè)重點(diǎn)。在這個(gè)重點(diǎn)當(dāng)中，一個(gè)涉及到國(guó)外的企業(yè)在國(guó)外的發(fā)行上市，這樣一個(gè)國(guó)外的企業(yè)在國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)當(dāng)中發(fā)行上市從全球的成熟市場(chǎng)來看，基本上是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。但是在中國(guó)大家也知道，國(guó)際版探討了多少年，2009年的時(shí)候上海提出了一個(gè)計(jì)劃，到現(xiàn)在七年的時(shí)間，到目前還不是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。這就能夠理解，包括我們清友剛才談到的，資本市場(chǎng)上的很困難，很多事情沒有做，甚至沒有做成。像國(guó)際版這樣一個(gè)事情，這里頭涉及到大量的審批，大量的程序，大量的決策機(jī)關(guān)，或者行政機(jī)關(guān)的協(xié)調(diào)。有時(shí)候想想，在國(guó)際版這樣一個(gè)事情之上到底發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，還是適合發(fā)揮政府的更好地作用。在國(guó)際版這樣一個(gè)微觀的事情，你到底用什么樣的力量來定，可不可以讓交易所自己來定，可不可以讓市場(chǎng)自己來選擇，這個(gè)事情更適合于發(fā)揮哪個(gè)力量的作用。所以這是一個(gè)。
第二個(gè)，未來的雙進(jìn)戰(zhàn)略當(dāng)中我們認(rèn)為國(guó)外的資本進(jìn)來，海外資本進(jìn)行國(guó)內(nèi)的投資，海外資本進(jìn)行國(guó)內(nèi)的投資，感覺成為一個(gè)重點(diǎn)的戰(zhàn)略，我不知道大家最近可能全國(guó)上上下下學(xué)習(xí)習(xí)總書記的講話，跟習(xí)總書記交流。我們翻閱總書記講話金融比較少，總書記有一個(gè)言簡(jiǎn)意賅一句話，金融是什么，我們未來改革和發(fā)展，就是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和配置全球資源的能力。所以這句話是講的非常之核心，非常言簡(jiǎn)意賅，中國(guó)要配置全球的金融，全球的資源，在哪里進(jìn)行配置？這個(gè)全球的資源很可能就不是你的資源，你把全球國(guó)外的資源配置到哪里，或者以哪個(gè)市場(chǎng)為主來配置全球的資源，我想答案不言自明的。我們更多發(fā)揮中國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)起到配置全球資源的這樣一個(gè)作用，其實(shí)這個(gè)是從宏觀這樣一個(gè)層面上。
從一個(gè)具體的現(xiàn)實(shí)來看，去觀察整個(gè)國(guó)際金融發(fā)展來看的話，從一個(gè)資本流入一個(gè)國(guó)家當(dāng)中實(shí)際上是有多種形式的，原來直接投資是一個(gè)非常主要的形式。但是現(xiàn)在越來越多表現(xiàn)為證券投資或者組合投資，所以這是一個(gè)趨勢(shì)。
第二個(gè)，從中國(guó)現(xiàn)實(shí)來看，我們引進(jìn)資本的時(shí)候，通過直接投資的形式，引入資本未來會(huì)面臨越來越多的挑戰(zhàn)。就我們現(xiàn)在已經(jīng)看到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)，就是外商直接投資增長(zhǎng)速度已經(jīng)低于GDP的增長(zhǎng)速度。就是在這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)的背景之下，中國(guó)要引入資本，需不需要選擇新的形式，而這個(gè)新的形式在哪里，我們理解很可能就是證券投資，通過資本市場(chǎng)來引進(jìn)資本，讓全球的資本在中國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行配置，配置到我們所需要發(fā)展和鼓勵(lì)的重點(diǎn)一領(lǐng)域當(dāng)中去。從這樣一個(gè)政治的層面和經(jīng)濟(jì)本身的自然規(guī)律和自然趨勢(shì)的層面，實(shí)際上都表明著，通過資本市場(chǎng)引進(jìn)資本，應(yīng)該成為中國(guó)未來發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。
但是現(xiàn)實(shí)是什么了呢？我們比例實(shí)在太低，我們只用2014年的數(shù)據(jù)，證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站，2015年的年報(bào)還沒有公布。如果即使對(duì)2015年也不會(huì)有太大變化。我們引進(jìn)國(guó)外資本，通過國(guó)外資本引進(jìn)資本市場(chǎng)，國(guó)外資本的開放上是一個(gè)嚴(yán)重的短板，大家談到的很多，這里一個(gè)很重要的我們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的考慮。而風(fēng)險(xiǎn)的考慮的背后實(shí)際長(zhǎng)現(xiàn)在彌漫著整個(gè)國(guó)家的一個(gè)穩(wěn)定壓倒一切這樣一個(gè)思路穩(wěn)定壓倒一切是沒有問題的，但問題在于應(yīng)該討論和思考，到底什么是穩(wěn)定？什么才算是穩(wěn)定？你說人民幣匯率貶值3%，就算不穩(wěn)定嗎？人民幣匯率貶值3%，就可以犧牲人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略。我們到底在封閉當(dāng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，還是在開放當(dāng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定？我們現(xiàn)在也有一種情緒，把穩(wěn)定把風(fēng)險(xiǎn)管控這樣一個(gè)東西，就是把這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管控這樣一種思路，或者這樣一個(gè)選擇，完全地壓給了監(jiān)管者，或者壓給了監(jiān)管部門。但實(shí)際上根據(jù)我們對(duì)監(jiān)管者，平時(shí)我們對(duì)監(jiān)管者，管理者的交流，大家可以想像一下，這個(gè)管理者，包括焦理事長(zhǎng)，包括我們洪理事長(zhǎng)，看到他們的思想也是很開放的。甚至說實(shí)話，我們也有很多監(jiān)管者跟我們自己一樣都是財(cái)經(jīng)學(xué)院畢業(yè)的，大家看得書都是原來的書，學(xué)得理念都是同樣的理念。大家為什么對(duì)監(jiān)管部門這么多的指責(zé)，這里頭實(shí)際上有一個(gè)很核心的問題，我們整個(gè)社會(huì)到底如何為金融監(jiān)管部門解決這個(gè)穩(wěn)定的緊箍咒。當(dāng)然這個(gè)不是任何一支力量，任何一個(gè)力量就可以實(shí)現(xiàn)的。這個(gè)在中國(guó)里面似乎有一點(diǎn)像場(chǎng)的概念，這個(gè)需要各個(gè)方面的共同的法規(guī)。我們對(duì)于穩(wěn)定，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，要有一個(gè)更加開放的心態(tài)。這種心態(tài)不是某一個(gè)主體，而是全社會(huì)共同擁有的，只有這樣一種狀態(tài)之下，把這個(gè)緊箍咒解除掉，資本市場(chǎng)的開放才能邁出更大的步伐。所謂的十三五規(guī)劃當(dāng)中提出來的資本市場(chǎng)的雙向開放才能夠達(dá)成現(xiàn)實(shí)，我們就交流這樣一點(diǎn)看法。
來源：新浪財(cái)經(jīng)
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