高善文，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士。兼任中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)獨(dú)立董事。光大證券原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，高善文博士專注于追蹤、分析和預(yù)測中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，研判宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向，并以此為基礎(chǔ)分析資本市場所受到的影響。其言論受到中國機(jī)構(gòu)投資人和財(cái)經(jīng)媒體的密切關(guān)注。
此前在資管新規(guī)的執(zhí)行過程中確實(shí)暴露了一些問題，存在一些要進(jìn)一步明確和完善的地方。針對(duì)在執(zhí)行過程中出現(xiàn)的問題，需要采取一些務(wù)實(shí)以及有靈活性和彈性的應(yīng)對(duì)政策。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出臺(tái)該通知是非常必要且及時(shí)的，這是對(duì)上半年政策來進(jìn)行適度和逐步的糾偏和糾正。
資管新規(guī)細(xì)則出臺(tái)的最主要背景要結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)來看。“當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)是結(jié)構(gòu)性去杠桿，但結(jié)構(gòu)性去杠桿需要各項(xiàng)政策協(xié)調(diào)配合，不是一個(gè)部門或單一領(lǐng)域的政策就能夠解決問題。從今年上半年情況看，在圍繞結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策目標(biāo)上，執(zhí)行過程中金融政策‘走’的比較快和急，但其他領(lǐng)域的政策相對(duì)并不快，因此在政策配合上步調(diào)不太一致。”
步調(diào)不一致會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)一些實(shí)際的問題。高善文舉例，“比較突出的就是民營企業(yè)的違約潮和金融市場的壓力，這些都是政策步調(diào)不太一致的反應(yīng)。”
從本質(zhì)上看，高善文表示，“所謂的結(jié)構(gòu)性杠桿主要是指國有企業(yè)和地方政府的杠桿。在此背景下，去杠桿的政策勢必是要由財(cái)政和國資打頭，由財(cái)政部出面自上而下來清理地方平臺(tái)的融資問題和地方政府的杠桿問題。由國資出面去清理國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，降低負(fù)債率。金融政策很大程度上是為去杠桿提供了輔助作用，如果一些領(lǐng)域去杠桿出現(xiàn)了兌付、爆倉的問題，金融去‘收拾’局面，這才是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿的合理和恰當(dāng)路徑。”
在金融方面，很重要的抓手就是資管新規(guī)和金融去杠桿。高善文認(rèn)為，“但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，金融去杠桿的動(dòng)作非常快和急，導(dǎo)致社會(huì)融資規(guī)模增速下降的非常快，以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系壓力很大。這些壓力不僅存在于國有企業(yè)和地方政府，包括其他各類企業(yè)都有壓力。值得注意的是，資質(zhì)比較差的地方融資平臺(tái)和國有企業(yè)，壓力比較大。而比較大的地方融資平臺(tái)和國有企業(yè)，壓力卻不明顯，這個(gè)與去杠桿的目標(biāo)也不見得完全匹配。”
對(duì)于此次通知中明確的公募資管產(chǎn)品可適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，高善文表認(rèn)為，這對(duì)上半年“一刀切”或有些政策操之過急是一個(gè)非常重要的修正，它對(duì)緩和社會(huì)融資規(guī)模增速下降過快以及金融市場的壓力都會(huì)起到明顯作用。但這個(gè)政策作用究竟有多大，還需要看政策的具體執(zhí)行情況。但毫無疑問，這是一個(gè)非常有針對(duì)性的政策。
此外，對(duì)于通知中強(qiáng)調(diào)的過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，高善文認(rèn)為，“這無疑是拓寬了流動(dòng)性的渠道。在我國，所謂的資管市場、理財(cái)市場、影子銀行能夠發(fā)育，很重要的一個(gè)原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一些旺盛且合理的融資需求在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)無法滿足，因此在銀行表外制造出一個(gè)體系。當(dāng)然，這個(gè)體系確實(shí)也帶來了很多問題，需要規(guī)范和清理。但規(guī)范和清理不宜‘一棍子打死’或進(jìn)行的太快。如果在很短的時(shí)間內(nèi)需要將其都清理完，那么與這些產(chǎn)品相對(duì)接的一部分合理融資需求就不能得到滿足，那么它會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域帶來較大問題，也不利于宏觀去杠桿和脫虛向?qū)崱！?
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