盡管中國不符合現行的貨幣操縱標準，但是匯率問題應該還會成為中美爭議的焦點。如果在中美貿易談判里面出現了人民幣匯率作為談判的砝碼的話，應該會對中國的匯率政策產生一定的影響。
我有兩點判斷。
第一，人民幣匯率有可能再次成為中美經貿關系一個重要的焦點問題。
大家都知道，奧巴馬政府后期對中國的匯率政策總體上表示滿意，一是推動了人民幣匯率市場化的改革，二是最近一段時間中國花了很大的精力、很多的資源來支持人民幣匯率穩定，對此應該說美方是比較理解的。但是我們注意到，特朗普在競選總統的時候明確說了，他當總統以后干的頭等大事就是要把中國列為貨幣操縱。他提名的候任財長也說了，如果總統認為確有必要的話，他就可以命令財政部做到這一點，把中國貼上貨幣操縱的標簽。
如果貼上貨幣操縱的標簽會有什么后果？我們可以看到歷史上，1988年開始，美國就通過綜合貿易法案列入了貨幣操控的條款。如果被列入貨幣操縱的話，美方就可以進行貿易制裁。當時，第一批是韓國和中國臺灣被列入貨幣操縱，逼他們貨幣升值，開放市場，減少管制等等。
1992年到1994年的時候中國也曾被列為貨幣操縱國。那個時候，中國的外匯短缺，人民幣面臨貶值壓力。1994年匯率并軌，人民幣匯率也出現了一次性的調整。但中國在減少外匯管制方面采取了一定的措施，匯率并軌的同時宣布實現經常項目有條件可兌換。什么叫有條件可兌換？就是對企業的進口及貿易從屬費用的用匯放寬了限制。所以說，在90年代中國被列為貨幣操縱的時候，美方并沒有對中國進行貿易制裁。
1994年以后，隨著關貿總協定被世貿組織取代，美方把貿易摩擦的事情放到多邊貿易這樣一個框架下面去討論，到現在為止還沒有一個國家被列為貨幣操縱國。
對照現在美方提出的貨幣操縱的三個標準，中國確實不符合所有三個標準。中國只有一個是達標的，就是對美的貿易赤字在200億美元以上。根據美方的統計，2015年中國對美貿易是3600多億美元的赤字，2016年前11個月還有將近3200億美元。所以，中國是美國重要的貿易赤字來源。
還有兩個標準有關經常項目順差和外匯儲備。至于經常項目順差占GDP比重的3%以上，中國在2015年的時候好像是符合第二個標準的，當時我們是3%，但是2016年前三季度降到2.1%。至于外匯儲備積累每年超過GDP的2%以上，現在我們外匯儲備是下降的，這個明顯也是不符合的。
最新一期美國財政部發布的《國際經濟與匯率政策報告》中，把六個國家和地區列為貨幣操縱的觀察國。其中，中國只符合一個標準，然后瑞士也只符合一個標準(為了阻止瑞士法郎的升值增加外匯儲備)，日本、韓國、德國、中國臺灣等國家和地區都符合兩個標準。
但能否說中國就必然不會被列為貨幣操縱呢？可能也不容樂觀。首先，現在中美貿易雙邊失衡的情況不是在改善而是越來越嚴重。美國對華貿易赤字是美國貿易赤字主要的來源，2010年的時候占比是43%，到2015年已經是49%，今年前11個月占比是47%。根據美方的統計，美國對華貿易赤字2010年到2015年均增長6%。其次，再來看進出口的情況，美國對華出口2010年到2015年只上升了0.5個百分點，但是從中國的進口占比是上升了2.5個百分點。
美方跟中國談，就談雙邊貿易問題，而雙邊貿易問題顯然跟雙邊匯率是密切相關的。從理論上來講，人民幣兌美元自811匯改以后出現的這一波調整，現在已經調整了10%以上，那么對美的貿易來講肯定是美國對中國的出口競爭力下降，從中國的進口就更多了。而對于雙邊匯率的關注，美方并沒有忽略。在2012年度《國際經濟與匯率政策報告》中，美國財政部專門談到，人民幣兌美元雙邊名義和實際匯率。大家都知道2008年全球金融海嘯發生以后，當時中國主動收窄人民幣兌美元的波幅，來應對危機的沖擊。
但是，中國在2010年6月19號發了一個公告，增加人民幣匯率彈性，退出了危機時期非常規安排。美國財政部在報告里寫到，從2010年6月份退出那個非常規安排到2012年11月9號，人民幣對美元累計升值9.3%，考慮通脹因素后實際升值了12.6%，從2005年匯改以后實際升了40%。所以說，美國是關注雙邊匯率變化的。
另外，不排除如果說總統確實有需要的話，就有可能去修改貨幣操縱的標準。美國可以要求不需要這三個標準同時滿足，只要滿足一個標準就可以跟你談。我們看最近有報道說，韓國非常緊張，因為韓國對美貿易順差以及經常項目順差非常大，如果修改標準，那么韓國有可能被列入貨幣操縱，也會遭受貿易制裁。
第二，特朗普上臺以后會不會出現強勢的美元，對于人民幣匯率的影響很大。
未來會怎么樣？我認為會有三種情形。
第一種情形是基準情形。去年年底召開的中央經濟工作會議提出，2017年全年經濟工作總基調是穩中求進，特別強調穩是前提，穩是大局，在穩的前提下推進關鍵領域的改革。關于匯率改革的提法是，要增加匯率彈性的同時保持人民幣匯率在均衡合理水平的基本穩定。因此，保持匯率基本穩定是今年的一個基準情形。如果市場相信政府有這個意愿和能力來穩定匯率，那么市場就不會攻擊人民幣，人民幣匯率也就不會出現太大的波動。例如，新年伊始，離岸市場上人民幣匯率大幅反彈。這里面既有市場的原因，又有政策的原因。去年底政府部門出臺了一系列措施包括個人用匯的政策變化，打消了年初個人購匯會出現新一波高潮的預期。再加上美元指數回調、境外人民幣利率飆升，打擊了境外做空人民幣的力量。
特別是市場傳聞當局在研究一些應急預案，后招是比較多的，顯示政府一方面有這個能力，還有一定的政策空間，另外一方面顯示有維持匯率穩定的決心。在這種情況下，我覺得上個星期市場的波動并不是央行干預的市場，很大程度上一部分是市場的原因，還有一部分是政策顯示了政府這方面的能力和決心，導致了這個后果。
第二種情形是好的情形。
即如果經濟好了，美元弱了，人民幣匯率穩定就是有基本面的支持。
第三種情形是壞的情形。即中國經濟在不斷尋底，經濟前景沒有改善，美元又走的比較強，特別是美元的強，實際上提出了挑戰。這就要看當局在多大程度上容忍人民幣匯率的波動。或者愿意消耗多少外匯儲備來支持匯率穩定。又或者是在多大程度原因進一步收緊管制政策。如果收緊政策，這又會考驗管制是不是有效的。
所以說，第三種情形是最具挑戰性的，是對匯率政策可信度的最大考驗。但是，今年美元到底會不會強，我覺得是不確定的，既有支持美元走強的因素，也有制約美元走強的因素。
支持的因素有，大家預期，特朗普的執政風格有點像里根時期，會出現高財赤、高物價、高利率、高美元的邏輯。還有一個就是如果美聯儲加息，本身它去年12月份加息以后，市場預期今年還會有兩三次，美聯儲加息的預期將會推動美元走強。即便美聯儲不加息，但美國經濟相對不錯，其他經濟體存在很多不確定性，特別是歐洲有很多風險事件可能會發生，會出現黑天鵝，在這種情況下不排除避險情緒推動美元走強。去年下半年美元走高的力量，除了美聯儲加息，還有英國脫歐公投通過導致的。今年的黑天鵝仍然是不少的。我們看美元走勢不一定只看美聯儲加息的動向，可能還要關注其他地方可能發生的風險事件。
當然，也有一些制約的因素。比如，去年底美國大選結果出來后，美元的走強很大程度上是市場情緒推動美元的超調，所以，當12月份美聯儲例會紀要公布以后，美聯儲并不像市場想象地那么鷹派，美元指數就出現了一定的回調。第二個就是特朗普的經濟刺激政策到底有沒有市場預期的那么強？這有可能被證實，也有可能被證偽。如果被證偽的話也會緩解推高美元的力量。還有就是特朗普的經濟政策即便落地了，有很多政策目標是相互沖突的，這個也會對美元的強勢形成一定的制約。當然也不排除外部情況，美國經濟復蘇并不像大家想的那么好，這兩天好像是媒體上有轉載，有人說可能不排除美國又會陷入經濟衰退，因為美國這一波復蘇持續時間已經很長了，有些指標顯示了有一些見頂的現象。不排除政策如果出現失誤的話，美國經濟復蘇的勢頭可能會被扼殺。就像剛才討論的時候，有人提到，未來兩年美國聯邦基金利率可能處于1.5%到3.5%這樣一個很大的區間，有人甚至在呼吁可能會出現QE4。這樣的話，可能是另外一種情形。
最后，主要的結論：
第一，盡管中國不符合現行的貨幣操縱標準，但是匯率問題應該還會成為中美爭議的焦點。
如果在中美貿易談判里面出現了人民幣匯率作為談判的砝碼的話，應該會對中國的匯率政策產生一定的影響。好處就是人民幣匯率是浮動的，可以談，不像亞洲危機時期，中國單邊選擇了人民幣不貶值，人家自然不跟你談判。但是，還有一種情況，即如果中國不愿意在匯率政策上做出妥協，那就意味著中美貿易關系會更加緊張，不排除會發生墨西哥那種情況，對中國經濟前景會有進一步的影響，進而會加劇人民幣貶值的壓力。這種可能性也是存在的。
第二，特朗普執政以后的美元走勢也會對人民幣有影響。
如果美元走得不是很強，但是按照去年上半年的情況，美元弱的時候人民幣兌美元是貶值的。我們不知道它會不會復制去年上半年的路。如果美元真的走強，這就要考驗“中間解”的可信度。如果是出現美元強的情況，要維持“中間解”，那么在資本的管理上力度要進一步的加大。因為如果匯率不貶的話，意味著你的錢沒有走成也沒有損失，走成了也沒有賺錢，如果有管理浮動，人民幣兌美元匯率出現了一定的調整，走成了的話就有可能會賺錢。如果美元走得很強的話，日美貿易摩擦的情況有可能會重演，就是中美貿易摩擦會加劇。美元強勢，美國也是非常痛苦，他們就會同主要貿易伙伴打貿易戰。
管濤：中國金融四十人論壇高級研究員，國家外匯管理局國際收支司原司長。 長期從事外匯方面的政策研究工作。
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