陳嘉禾，信達證券首席策略分析師，赫爾大學國際和金融經濟學學士，牛津大學經濟和社會史學碩士，2006年加入上海平安資產管理公司,任固定收益投資經理助理，2008年加入了信達證券,任并購部行業分析師，2009年加入信達研究發展中心,任股票策略與量化策略分析師。到目前為止一直在股票策略和量化策略領域從事研究工作,并兼任央視商業亞洲節目的特約金融評論員、中國證券報、證券時報專欄作者。
在《呂氏春秋·察今》中，有這樣一句話：“釋先王之成法，而法其所以為法”。就是說，我們不能照抄前人的經驗本身，得看這個經驗到底是怎么總結出來的，然后再用同樣的、制定經驗的方法，總結我們自己的經驗，方為有效。在投資中，這種思想尤其必要。這里，就讓我們看一個例子。
在美國，著名基金經理彼得·林奇曾經發明了一個“小公司購買術”，就是專門在小市值股票中尋找超額收益，在美國市場頗為奏效。結果，我們的一些投資者照貓畫虎，也在內地和香港市場，大談小公司購買術，只要市值小就是好。
問題是，林奇之所以在美國尋找小公司，是因為美國有數以萬計的上市公司，所以小公司很少有人覆蓋、估值低、數量多，容易找到又好又便宜的標的。所以，彼得·林奇的“小公司購買術”，其實應該是“被人忽視的冷門優質股購買術”，也就是價值投資的精髓，又好、又便宜，而不是單純的“市值小就是好”。
而在內地和香港市場，情況卻都不是這樣。內地市場姑且不論，從這個“又好又便宜”、“質量好+被忽視”的角度，我們再來看香港市場，就不難發現，香港市場最符合“質量好又被人在一定程度上忽視”標準的，在不少時候，往往不是林奇的小盤股，也不是經典機構投資者的大盤價值股，而是中盤股。
一方面，香港市場流動性不好，投資者又以迷戀大公司的高穩定性、高知名度、高透明度的國際投資者為主導。可以理解的是，他們遠在萬里之外，坐在倫敦、紐約、悉尼的租金不菲的辦公室里，猴年馬月也不一定來中國市場一趟，即使來了也往往是浮光掠影的拜訪上市公司本身而已，從而很難深入了解中國市場，在信息選擇上也就偏向于大公司。
因此，在香港市場，流動性更佳、名聲更響的大公司，往往更容易受到投資者青睞。這也就意味著，在同等資質、甚至資質略遜之下，它們都容易變得更貴。
另一方面，香港市場小公司的盈利能力，相對整體市場來說是比較差的。舉例來說，與內地市場不同，香港創業板股票中，虧損股的比例占到很大一部分。同時，太小的公司，其治理結構相對更不透明，因各種原因退市和私有化的概率也相對更高。
因此，雖然很多時候我們可以在香港的小公司中，找到匪夷所思的便宜估值，但是投資其股票的風險，也就相對變得更大。
此外，香港市場小公司的流動性之差，是很多只熟悉內地市場的投資者難以想象的，其每天的成交有時可以以十萬元、甚至萬元為單位。對于機構投資者來說，這種超低的流動性，無疑是難以承受的。
由此，要在香港市場找到彼得·林奇的“小公司購買術”中的精髓，即又好又被人忽視，就只剩下第三種選擇，中盤股。在傳統的兩分法，即價值投資藍籌股、價值挖掘小盤股以外，這是一個奇怪的、但是最現實的選擇。
以上所描述的，是理論的推演部分，下面讓我們來看一些數據挖掘。盡管在我實際的香港市場股票研究經驗中，經常可以感受到這種“中盤股又被忽略基本面又不錯”的情況，但是經驗之談只是個人感受，難以量化。這里，就讓我用一種雖然比較機械和死板、但是總算可以量化的指標，來探索一下這個規律的存在。
首先，我選擇4個指標，作為評價“又好又便宜”的標準：一個公司的前溯12個月市盈率(PE)、最近一期財報市凈率(PB)、2016年財報股息率(DY)、前溯12個月盈利與最近一期財報得出的凈資產收益率(RoE)。然后，我把Wind資訊提供的這4個數據(以2017年5月9日收盤價和當時取得的財務指標為準)，分別做一個排序，然后再按PE、PB、DY、RoE的排序分別占20%、20%、20%、40%權重的方法，把這4個排序進行加總，得到一個新的排序(排序相同者以市值更大者為先)，并以這個排序來定義“又好又便宜”。
也就是說，在60%的估值考量(PE20%、PB20%、DY20%)和40%的盈利能力考量(RoE40%)下(估值考量中也包含了一些盈利的考量，比如高股息派發一般和健康的基本面掛鉤，因此采取6對4的分配方法)，我用這個機械的方法，來計算股票按照“又好又便宜”的排名，并與市值進行對比，看看最符合“又好又便宜”標準的公司，有多少是中盤股。
當然，這種“中盤股現象”，不可能出現在所有的行業中，而且有很多只有七八家、十幾家公司的小行業(香港市場只有大約2,000個公司，同時GICS細分行業有大約150個，平均每個行業十來家公司，這就意味著很多行業難以進行這樣的數據測試)，其樣本太少、公司之間又存在一定差異，因此不可避免的，這種測試難以在所有的行業上進行。這里，我只選擇幾個比較典型的、公司眾多、或者市值巨大的行業來舉例。
不過，需要指出的是，作為一種其實并不是量化檢測方法、而是選擇股票邏輯的思考方法，“中盤股購買術”的思想其實也可以在不能進行數據檢驗的行業中應用。
另外，需要特別指出的是，在以下分析中，按照模型篩選出的股票名錄，只是在這個粗略的模型下篩選出來的結果，用來反映一種統計意義上的規律，并沒有經過嚴謹的推論與分析。它們的具體質量好壞與否，可能受到各種因素的干擾，比如財務數據失真、數據提供商的數據有誤、基本面偏離，等等。所以，讀者絕不應當把它們視為對具體股票的推薦。
以銀行行業為例，在香港市場，GICS的“商業銀行”分類下，共有30家公司。按PE、PB、DY(股息率)、RoE(2倍權重)的綜合排名，排在第1、2、3、4、5、6位的公司分別是重慶銀行、重慶農業商業銀行、中銀香港、盛京銀行、農業銀行、鄭州銀行，分別位于市值排行榜的第28、18、9、20、4、23位。可以看到，其中有4只均是中盤股。
而如果把整體30家公司，用市值三分法，按市值大小平均分為3組，則最大10家、中間10家、最小10家的排名平均數，分別為15.0、13.8、17.7。可以看到，即使在整體角度，中盤股的排位也更靠前。
而在GICS的“房地產管理和開發”分類下，共有207家房地產企業，占到港股總數的約1/10。在其中，小市值公司的表現并不優秀，在總計207家公司中，RoE為負的有46家，占比22%，而其中市值位于后50位的公司中即包含了28家，占比高達56%。
而按之前的三分法將股票按市值大小平均分為3組，得到的每組平均排名分別為78.6、74.4、90.1，中盤股的74.4相對最優。
而在“服裝服飾與奢侈品”項下，共有82家公司，在香港市場也算上一個公司數眾多的子行業。其中，RoE小于0的“服裝服飾與奢侈品”公司，達到了驚人的35家，而香港大公司和小公司的巨大差距在此也再一次反映出來。
在這個子行業中，市值大于50億港元的公司RoE無一為負，而市值小于10億元的44家公司，有27家RoE小于0。
在刨除RoE小于0的公司以后，剩下的47家公司中，綜合排名在前5位的公司分別是卡賓、譚木匠、時代集團控股、中國利郎、樂聲電子，市值分別列于第23、31、22、13、29名，沒有前10也沒有后10位，平均排名23.6。對于總計47家公司來說，這又是一個不折不扣的“中盤股現象”。而按市值三分法得到的3組公司，排名的平均數分別是24.9、17.9、29.5。再一次的，中盤股的17.9是最優排位。
再以坐擁90家公司的GICS分類“建筑與工程”行業來說，其中RoE小于0的公司有17家，占比18.9%。但在市值50億以上的15家公司中，這一數字只有1家，占比僅為6.7%。
而從市值三分法的角度來看，三個象限、即大中小公司組的排名平均數，分別是44、30、37。可以看到，中盤股的30得分，又是最靠前的排位。
由此可見，無論從理論、經驗感受、還是機械呆板的數據分析，我們都可以推導出，在香港市場，最容易被投資者忽略、同時資質也相對有保障的公司，更容易出現在中盤股中。
當然，這并不是說，中盤股就一定好、大盤股或者小盤股就一定不好，只是在香港市場特定的投資者能力缺陷、思想偏見、心理決策偏差、信息獲取和流動性差異、以及企業自身的基本面特質的共同作用下，中盤股在很大概率上，更容易給香港股票市場的投資者，帶來更優質的投資機會。
來源：智通財經網
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