李彬，中國民生銀行股份有限公司副行長,中國人民大學財政金融學院金融學專業博士，曾擔任中國民生銀行股份有限公司國際業務部資金處負責人、處長,資金及資本市場部副總經理,衍生產品業務部總經理,金融市場部黨委書記,金融市場部總裁、黨委書記，以及行長助理等職務。
第一，是對資產證券化的理解和認識。第二，資產證券化的政策環境和市場發展。第三，民生銀行資產證券化的實踐。第四，對我國資產證券化業務發展的思考。
首先是對資產證券化的理解和認識。資產證券化是二十世紀70年代以來全球金融市場的重要創新之一，它成功地實現了一系列制度創新，通過這些制度創新，創造了不同于傳統的間接融資和直接融資的第三種信用制度。當然關于它是不是第三種信用制度，這個應該是有爭論的，這只是我的觀點。資產證券化通過運用“資產重組原理”、“風險隔離原理”、和“信用增級原理”，重新構建出一種新型的結構融資方式，提高了資產流動性，加強了信用風險和利率風險的防范機制，改變了全球信用配置格局和金融市場格局，使全球金融業產生了一些列重大變革。關于資產證券化，我認為只要未來有穩定現金流的資產都可以證券化，這將對商業銀行和企業有著重要的意義，資產證券化具有廣闊的發展前景。
資產證券化最早是在美國發起的，當時的興起背景也主要受四個方面的影響：20世紀七八十年代儲貸機構面臨嚴重的流動性危機；《格拉斯-斯蒂格爾法》分業監管；美國實行單一銀行制度，不允許銀行和儲蓄機構跨洲經營，導致資金供求不平衡；管制放松及電子信息技術發展。發展至今，美國資產證券化市場已經成為全球發行量最大、流動性最強，產品體系最為成熟的市場，其中住房抵押貸款的證券化產品是美國資產證券化最大的市場，另一部分是非住房抵押貸款的證券化，發行量比較大的產品主要是汽車貸款和對公信貸資產，另外，信用卡的資產證券化也比較活躍。
美國CDO市場在2005-2007年的爆炸式增長，之后的市場我們也知道，次貸危機引發了金融市場的連鎖反應，最終導致了金融危機。描述這些，歸根到底是想分析美國資產證券化對我們有哪些經驗教訓值得借鑒。
第一，政府或準政府機構的信用擔保。美國資產證券化市場成立了Freddie Mac、Fannie Mae、Ginnie Mae三大機構，他們發行的按揭貸款支持證券的信用級別類似于政府債券，享有較高的信用評級。這類具有政府擔保性質的機構推動了美國資產證券化市場的發展。
第二，它有一個完善、發達、成熟的基礎資產市場。按揭貸款一級市場上的資產質量、貸款規模、標準化程度等，都直接關系到按揭貸款二級市場的規模和運作。
第三，它有比較成熟的機構投資者群體，一方面為資產證券化的發展提供了大量的需求；另一方面，它們對不同風險收益等級債券的需求，直接促進了資產證券化市場的產品創新。
第四，具備完善的經濟體系，為資產證券化的發展奠定了基礎。我們知道，一個資產要證券化，需要法律、會計、稅務，以及評級機構各方面的通力合作。在金融市場體系中，市場利率結構、銀行監管、金融市場發展水平也都是決定資產證券化的重要因素。
第五，我們從美國資產證券化市場吸取的教訓就是不能過度證券化。美國資產證券化經歷了從低風險產品向高風險產品的演變，從最基礎的RMBS開始，發展出了CMO、CMBS、CDO，尤其是在2005年-2007年發行了大量的CDO，在2008年基本面急轉之際，這些過度證券化的資產最終導致雷曼的倒閉以及席卷全球的金融危機。
第二部分主要講中國資產證券化的政策環境和市場發展。
這部分是對國內資產證券化的政策環境及發展進程進行了概括總結，在座的都是這方面的專家，在此不進行贅述，主要談談目前的市場和成熟市場的差距。
中國資產證券化市場在2014年、2015年迅速發展，但現在中國市場和成熟市場的規模比較又是什么樣的情況呢？比如美國2015年資產證券化市場的存量是10萬億美元，占債券市場總規模的32%，歐洲是1.77萬億美元，日本是1533億美元，而我國目前的存量不到1000億美元，占債券市場總規模的1.3%。從這個層面看，與成熟市場相比，我國ABS市場的規模仍然偏小，未來還有極大的發展空間。
第三部分是關于民生銀行資產證券化的業務實踐、嘗試和創新。
民生銀行資產證券化業務的定位：通過資產證券化實現全行各業務條線表內外金融資產流轉的標準化、結構化、低成本化，盤活存量資產，做大增量資產，支持業務開發和客戶服務，將民生銀行打造成輕資產、交易型銀行。就目前情況看，我們已經打造了金融資產流轉業務的統一操作平臺，實現民生銀行資產證券化產品在交易所、銀行間、金融資產交易所、券商柜臺市場、保險資管平臺、互聯網金融平臺等多個市場渠道的銷售和流通。
民生銀行資產證券化業務三大規劃。
第一，搭平臺，加速全行金融資產流轉。搭建完成民生銀行資產證券化業務合作平臺，各類合作機構23個，為客戶提供資產證券化業務一站式全流程服務。全國首個全業務鏈資產證券化業務管理和交易系統平臺2015年上線。
第二，樹立三大品牌。主要指公募信貸資產證券化“企富”產品 ；私募信貸資產證券化“創富”產品，企業資產證券化“匯富”產品，覆蓋了資產證券化各個業務領域，市場影響較大。
第三，盤存量，做增量，以銷定產。目前業務規模近千億，產品創造了多個市場第一。在公募信貸資產證券化領域(“企富”系列)，產品發行總規模230億，注冊總規模300億，產品類型涵蓋對公信貸，住房按揭，消費信貸，信用卡車貸，其中住房按揭貸款證券化為注冊制后全國首單。在公募企業資產證券化方面(“匯富”系列)，2015年產品發行總規模超過100億元，產品創造多個市場第一：全國首例模式化可批量交易資產證券化，全國首單住房公積金貸款證券化，全國首單酒店會展行業資產證券化，全國首單汽運行業資產證券化。另外，還有私募的企業資產證券化，我們也為企業提供創新的融資方案，有燃氣資產、軌道交通、熱力資產等。
民生銀行為資產證券化業務提供哪些服務？
第一是財務顧問服務，就是利用民生銀行在資產證券化實踐過程中積累的大量經驗，為融資企業提供統籌的服務，包括產品設計、組織協調各方機構等。
第二，參與產品承銷與直接投資。利用民生銀行長期培育的與各金融機構的業務合作紐帶，與券商承銷團隊合作，為產品提供推廣銷售服務。對符合我行投資標準的產品可以直接參與投資，獲取投資回報。
第三，產品運行的資金托管。提供嚴格的資金監控、復雜的賬戶管理和實時的資金劃撥，定期提供托管報告。
第四是提供流動性支持。民生銀行為合格產品提供流動性支持，減少各級證券付息的不確定性，降低企業融資成本，提高產品吸引力。
第五，就是交易所上市后的交易流轉支持。根據ABS產品在交易所市場上市后缺乏流動性，交易所不提供清算交割服務及缺乏做市商的弊端，民生銀行利用本行的金融流轉平臺為ABS產品持續提供做市服務及其它必要的交易安排，大幅提高本產品在同類ABS產品中的競爭力。
第四和第五我認為是民生銀行很有特色的，而且非常難得的，是很能促進資產證券化市場發展的服務。
第四部分，是關于我國資產證券化業務發展的思考。有以下幾個方面：
第一，應著力提升ABS的流動性。這里有組數據，以中央國債公司托管的信貸ABS為例，2015年換手率率為7.44%，而債券市場整體換手率為172.7%，相比之下，ABS的市場流動性仍大幅低于市場平均水平。我們知道，我們做投資的時候如果一個投資標的缺乏流動性，它很難有大的吸引力，也就限制了市場的進一步發展。那么制約流動性有哪些因素呢？首先，ABS標準化程度低，估值難、影響了投資者的交易意愿，也對機構后臺交易記錄、計算盈虧提出挑戰。其次，產品信息披露對二級市場投資者明顯不足。怎么解決？我們建議一級市場發行更加常態化，允許銀行自主選擇發行場所，信息披露進一步完善，推進做市商制度，提升ABS融資回購質押的便利性。
第二，豐富ABS的投資群體。我們分析了目前ABS市場的幾大需求主體，發現銀行需求仍是主流，但因為銀行之間ABS互持比較嚴重，這樣以來風險最終還是留在銀行體系。近期公募基金、券商資管的需求占比在增加，適當體現了差異化需求，但是投資者群體還是需要大力培養。
第三，強化ABS信息披露。完善信息披露是擴大投資者群體并促使二級流動性提高的重要一環。資產證券化進入“注冊制”時代，“隱形擔保”終將淡化，投資者“知情權”的重要性相應提高，此前投資者要么依賴于評級報告，要么對發行主體有諸多期許，這都與信息披露不完善有關。借鑒國際經驗，充分披露每個基礎資產抵押擔保情況，評級機構需要充分披露評級方法、假設、流程以及利益沖突相關信息，充分披露進行ABS壓力測試的現金流和抵押信息，投資者需要充分了解ABS風險特征和機構特征。
比如，2015年5 月，銀行間交易商協會制定的車貸ABS和RMBS信息披露指引發布，使得投資者能夠對產品的現金流和風險分布作出分析，顯示監管機構主動提高ABS信息披露的要求和水準。
第四個思考是關于資產證券化的破產隔離和真實銷售。在美國的資產證券化市場，關于破產隔離和真實銷售，無論是法律問題還是會計準則，都有非常多的規定內容。資產證券化最重要的一個制度創新就是設立SPV，實現破產隔離，那么我們能不能做到基礎資產的真實銷售，能不能做到真正的破產隔離？我個人覺得在目前中國的資產證券化市場，我們確實還有很長一段路需要走。
第五個思考是在資產證券化領域，如何運用大數據投資。做資產證券化就是對一個大的基礎資產池進行分類、評估，跟蹤基礎資產的運行。能不能充分運用大數據技術對基礎資產的行業分布、區域分布、抵押率、期限、到期日等等重要因子進行5到10年的集中歸納、分析、整理，這一塊在未來的中國證券化市場應該是非常值得去做的，而且也能為未來資產證券化的發展打下好的基礎。
最后，想說下不良資產證券化的問題。國外實踐表明，無論是正常的信貸資產，還是不良資產，其成功實現證券化最關鍵的條件是該資產要具有可預測的相對穩定的現金流。不良貸款如果沒有抵押品和擔保品，在未來沒有一定的現金流，這種資產幾乎不可能進行有效的證券化處理，即便是資產證券化程度很高的美國，被證券化的資產依然主要是具有抵押物的住房、汽車等消費信貸資產。
我們回顧下20世紀80年代的美國，當時儲蓄貸款機構發生了流動性危機，美國成立了重組信托機構RTC，RTC對儲蓄貸款銀行的不良貸款進行證券化，最后RTC也只是把其中一部分信貸資產予以證券化，結果是RTC以政府信用擔保發行300億美元債務，并由聯邦政府注資864億美元才從根本上解決儲蓄貸款銀行的不良資產。資產證券化對于不良資產的處置也不是“大包大攬”的，有必要對不良資產實施評級分類處置，未來要讓它有一定的現金流，才可以進行證券化。
2015年中國ABS市場經歷了波瀾壯闊、快速發展的一年。展望2016年，資產證券化市場將繼續保持快速發展的勢頭，向萬億級的規模進軍。讓我們攜起手來，在監管機構的指導下，抓住發展的良機，迎接資產證券化市場的“黃金時代”。
來源：新浪財經
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