孫國峰，中國人民銀行金融所所長，中國社會科學院金融所經濟學博士，歷任中國人民銀行貨幣政策司公開市場操作處副處長、外匯業務處處長、貨幣政策司副司長等職，從事創建銀行間債券市場、啟動公開市場操作、人民幣匯率形成機制改革、貨幣政策工具創新、貨幣政策框架轉型等工作。
從發展過程來看，外匯衍生品的出現一開始就是為實體經濟服務的。微觀層面，外匯衍生品的發展為微觀主體提供了更多的金融產品和服務，使其能夠更好地規避匯率風險，利用合理的杠桿適度降低避險資金成本，提供不同的期限選擇以更好地與企業的生產經營周期相匹配。宏觀層面，外匯衍生品市場發展通過其避險功能有助于降低匯率波動對實體經濟的影響，從而有利于匯率彈性的提高和匯率形成機制改革。
從實行清潔浮動匯率制度的主要發達經濟體看，其外匯衍生品市場大都較好地適應了服務實體經濟的需要。根據相關機構對澳大利亞、日本和美國的外匯衍生品覆蓋率（外匯衍生品日均交易量與本國月度進出口額平均值之比）的測算數據，可以觀察分析這些國家的微觀主體對外匯衍生品的使用情況。
從2007年到2016年的算數平均值看，澳大利亞的覆蓋率最高，達到301%；其次是日本和美國，分別是189%和145%，同時期我國的外匯衍生品覆蓋率只有6.39%，但近年來發展速度較快，從2007年的0.5%提高到2016年的14%。當然，與發達經濟體相比，我國外匯衍生品市場還有較大的差距，在微觀層面上不利于微觀主體更好地規避匯率風險，宏觀層面上也不利于匯率形成機制改革的推進，所以有必要發展中國的外匯衍生品市場。但從另一方面看，這也說明我國外匯衍生品市場的發展空間非常廣闊，有較大的發展潛力。我想在發展的過程中可以考慮把握以下四個方面：
第一，外匯衍生品市場發展要始終堅持服務實體經濟。近些年在我國對外經貿往來快速發展的背景下，實體經濟的匯率避險需求上升。外匯衍生品市場可以為微觀主體提供服務，通過市場方式來規避未來損失的不確定性。當然，在規避風險的同時也可以看到，外匯衍生品市場存在不同時間市場價格波動的關系，現貨市場和外匯衍生品市場價格之間的關系，以及外匯衍生品交割價格和交割時市場價格之間的關系。諸多關系的存在會產生一些套利的空間，市場中也會有一些交易行為不完全是出于自身避險的需求，而是出于套利的目的。這些套利交易客觀上有利于活躍市場，提升市場流動性，也有利于促進市場價格發現功能的實現，有一定的意義。但是這種套利交易不應成為外匯衍生品市場交易的主流，在價格決定上不應起到主導作用。
外匯衍生品市場的發展要更多體現支持實體經濟的要求，才能夠實現可持續的健康發展，包括四個維度：從監管當局的角度，要設計更好的交易機制，使外匯衍生品市場的交易機制有利于實體經濟微觀主體避險。從中介機構的角度，要加強基礎設施建設，為市場主體提供更好的服務，降低交易等相關成本。從金融機構的角度，可以根據實體經濟發展和企業規避匯率風險的需求，提供多樣化、便利的產品和服務。從實體經濟特別是企業的角度，應當樹立“風險中性”的概念。企業經營當然是以盈利為目的的，但這種盈利應當體現為主營業務的盈利。企業敘做外匯衍生產品的目的是鎖定外匯成本，降低生產經營的不確定性，有助于實現主營業務的盈利，而不應以外匯衍生品交易本身的盈利為目的。在現實中，外匯衍生品到期交割價格和當時的現貨價格之間會存在差價，企業有可能“盈”也有可能“虧”，但這不能成為企業決定是否做外匯衍生產品的理由，也不能成為判斷外匯衍生產品操作是否成功的指標。對于國際上大型跨國公司來說，風險中性是很成熟的原則，其所有的外匯敞口都通過外匯衍生產品進行完全的覆蓋，而并不特別關心到期交割的價格如何。當然在亞洲特別是東亞經濟體中存在一些企業有冒險傾向的特點，比如說一些企業不是購買外匯期權來降低匯率不確定性，而是出售期權，反而提高了自身的匯率不確定性。對于我國的一些企業來說，應當真正轉變觀念，樹立起風險中性的理念，專注于實體業務，不要將精力用在判斷市場的趨勢上。從這個四個維度出發促進外匯衍生品市場為實體經濟服務，會使得市場發展更加健康，也有利于防控金融風險。
第二，外匯衍生品市場發展要始終堅持防控金融風險。去年年底，中央經濟工作會議提出要把防控金融風險放到更加重要的位置。外匯衍生品市場的價格變化迅速，盡管一些外匯衍生品本質上是利率產品，但公眾的理解不一定完全到位，還會在一定程度上影響到市場預期，引發順周期行為和羊群效應，而且和其他金融市場有較高的關聯度，存在傳染性，因此在橫向和縱向兩個維度都可能引發系統性金融風險，因此有必要完善外匯衍生品市場的風險防控機制。
在微觀層面，外匯衍生品業務的風險主要包括信用風險、流動性風險、市場風險、操作風險等。從信用風險角度看，除了金融機構自身加強風險管理外，還可以通過一些制度安排來降低對手方的信用風險。同時金融機構應當建立并嚴格執行風險管理制度，防范操作風險、流動性風險和市場風險。在宏觀層面，應重點防范順周期行為。市場主體的順周期行為通常會導致價格對市場供求的調節機制失靈，容易產生羊群效應，產生風險的傳染，所以要通過宏觀審慎政策來抑制順周期行為，其關鍵在于控制杠桿率。在外匯市場和資本流動的宏觀審慎政策方面，我國在全球范圍內是比較領先的。2015年以來，我國逐步建立了比較系統的對外匯市場和跨境資本流動的宏觀審慎政策框架，主要包括三方面，一是針對外匯市場，要求金融機構遠期售匯交存外匯風險準備金；二是對境外人民幣業務參加行存放境內代理行人民幣存款執行正常存款準備金率；三是實施本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理。未來針對外匯衍生品市場發展的新形勢、新動態，還應堅持市場化的基本取向，進一步探索完善宏觀審慎政策框架，建立健全防范化解外匯衍生品市場各類風險的長效機制。
第三，外匯衍生品市場發展需要順應金融市場雙向開放趨勢。2016年10月，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，成為重要的國際儲備貨幣，進入了國際貨幣“第一梯隊”。這意味著各類境外主體將持有更多人民幣資產，這一過程中必然會有合理的匯率避險需要，我國外匯衍生品市場的發展要適應這種需要。同時，在“一帶一路”倡議的推進過程中鼓勵本幣結算和本幣融資，對交易雙方來說，使用本幣的一方不存在匯率風險，但另外一方會存在規避匯率風險的需要，反映為一方面我國企業有一些匯率避險需求，另一方面境外主體也存在匯率避險需求，外匯衍生品市場的發展需要滿足這兩類需求，因此既要引進來，也要走出去，外匯衍生品市場未來的發展方向是雙向開放的。從長遠的角度來看，人民幣將成為重要的國際儲備貨幣，中國的外匯衍生品市場也應當是全球外匯衍生品市場的有機組成部分。在這個過程中，還需要我國外匯衍生品市場的中介機構和金融機構提升國際競爭力，在新全球化的大格局中占據一席之地。
第四，充分運用金融科技推動外匯衍生品市場的發展。澳大利亞、新加坡、英國等發達經濟體在應用大數據、云計算、區塊鏈、人工智能等金融科技手段促進金融市場發展方面進行了很多嘗試。我國外匯衍生品市場發展要提升國際競爭力，也要充分利用金融科技的手段。比如說在交易確認環節，部分場外交易可以探索應用區塊鏈的技術。這次國際金融危機發生時發現很多場外交易，特別是衍生品的合約最后都無法確認，如果使用區塊鏈技術，交易的準確性是在技術層面是有保證的。在清算環節，去中心化的區塊鏈技術可能可以加快交易的清算和結算，降低中間成本和風險。在風險控制環節，也可以用區塊鏈技術完成指令和維護安全，以提升風險防控水平。在信息處理方面，可以用區塊鏈、云計算技術對外匯交易的數據進行及時分析，提高市場運行效率。在監管方面，也可以引入金融科技的手段，探索Regtech。Regtech最初是金融機構為了滿足監管要求和降低合規成本進行的創新，但也帶來了金融機構與監管當局之間信息不對稱等問題，因此一些監管當局也開始引入金融科技手段。外匯衍生品市場的交易量大，交易頻率高，傳播范圍廣，與其他金融市場聯動性強，其金融風險更需關注。為了防范系統性金融風險，監管當局可以應用科技手段集中大數據分析，還可以探索人工智能在監管當中的應用。人工智能在全局優化方面具有獨特的能力，還可以通過深度學習快速地自我成長。比如最近正在進行的人機圍棋大戰2.0，即AlphaGo對戰柯潔，Google團隊表示這一版本AlphaGo可以讓去年與李世石對戰的AlphaGo版本三個子，其進步速度是非常快的。在外匯衍生品市場的監管中應用人工智能，既可以實時掌握市場的潛在風險點，還可以對監管當局判斷何種風險可能導致系統性風險可以起到輔助決策的作用，有利于防控系統性金融風險。目前美國、英國等國已經開始將人工智能用于金融監管，我國也可以在這方面進行探索，包括對外匯衍生品市場的監管。
總結一下，外匯衍生品支持實體經濟發展，一是要始終堅持服務實體經濟，二是要防控金融風險，三是要順應雙向開放的趨勢，四是要充分運用金融科技手段。
來源：搜狐財經
睿信方略堅持“注重實效 實現卓越”的服務理念，為各級政府、企事業單位提供定制化課程、政策解讀、課題調研、干部培訓、邀請國家各部委專家學者進行授課等專業化服務。
睿信方略的核心優勢：通過定制化課程專注于為客戶提供系統培訓與咨詢業務解決方案。
我們和客戶一起，通過對學習過程中的問題不斷改進，幫助客戶實現既定學習目標與學習能力的持續、穩定、健康的提升。
地 址：北京市海淀區復興路17號國海廣場D座27層
電 話：010-59706310
傳 真：010-59706315
值班電話：010-53354778
郵 箱：amc@amcorg.org.cn
免責聲明：本網站所刊登的文章、數據版權均歸原作者所有，不代表本網站觀點，若有疑義，請與睿信方略辦公室聯系。
