對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，我這里從短期和中長期給出一些判斷。
第一個(gè)，我們短期的宏觀經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該說還是處于低位均衡狀態(tài)，這種低位均衡，基本符合預(yù)期對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，直接決定了我們對一二級市場投資的基本思路，也許我們對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢還要保持一個(gè)相對冷靜和謹(jǐn)慎的態(tài)度。
現(xiàn)在的綜合判斷是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈L型。學(xué)術(shù)界探討的問題是，什么是L型，L型在哪里？我們今天是在L型的底下還是L型的豎杠桿上，取決于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)速度。我現(xiàn)在判斷可能還是在L型的豎杠桿之上。短期來看，我們看到更多的是一個(gè)鋸齒型的波動，波動幅度不大。有的企業(yè)家說，這種狀態(tài)預(yù)期不明朗，不穩(wěn)定，機(jī)會抓不住，挑戰(zhàn)還很多。我們對這一輪經(jīng)濟(jì)增長的壓力確實(shí)要估計(jì)得充分一點(diǎn)，對于企業(yè)自身所能做到的轉(zhuǎn)型、升級、開源節(jié)流，我們準(zhǔn)備的時(shí)間要更長一些。既然我們作出了L型這樣的判斷，那它肯定不是U型，也不是V型。當(dāng)然我們希望在未來可預(yù)見的時(shí)間段里面出現(xiàn)LV型。
短期反彈持續(xù)性是不夠的，障礙是比較明顯的，今年一二季度這種短暫的企穩(wěn)，是有賴于去年，也就是2015年以來一系列穩(wěn)增長措施的出臺，特別是通過PPP模式去推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資所帶來效益的釋放，這個(gè)時(shí)間差特別長，我們觀察了很長時(shí)間，去年四季度到今年一季度開始集中釋放，釋放是短暫的。到今年三四季度總體上可能還會面臨一個(gè)小幅回落的狀態(tài)，但回落的幅度不會大。
中長期來看，也沒有U型，為什么呢？因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在所處的經(jīng)濟(jì)周期和以往我們改革開放30多年經(jīng)歷過的經(jīng)濟(jì)周期不一樣。今天我們面臨最大的背景變化，就是人口結(jié)構(gòu)的變化，對于經(jīng)濟(jì)的中長期趨勢具有決定性的影響。也就是說，因?yàn)槲覀?5歲至64歲勞動年齡人口和20歲至29歲的剛需人口出現(xiàn)絕對數(shù)量的下降之后，支撐我們總需求能夠比較旺盛、處于擴(kuò)張狀態(tài)的基本周期失去了，這個(gè)問題不管我們愿意不愿意看到，我們必須承認(rèn)它的客觀存在。那么由于中國人口結(jié)構(gòu)的變化，世界步入了一個(gè)總需求逐步弱化的趨勢，過去幾百年里，特別是在最近三十多年里，我們習(xí)慣了經(jīng)濟(jì)高速的正增長，也許未來在我們有生之年，會看到很多國家出現(xiàn)低增長、零增長甚至負(fù)增長。
但這樣的情況在中國暫時(shí)不會出現(xiàn)，這一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性就在這里，因?yàn)橹袊陌l(fā)展?jié)摿Αl(fā)展機(jī)會上與其他國家相比較，是最有潛力的，我們有足夠的條件刺激總需求，有足夠的條件改善供給側(cè)的方方面面，在勞動、資本、技術(shù)、制度、土地這些生產(chǎn)要素方面，我們有足夠的能力，足夠的空間去改善，這也是今天在座的各位企業(yè)家，在未來能夠抓住投資機(jī)會的領(lǐng)域。所以供給側(cè)改革不是停留在我們看到的教科書，也不是停留在文件上，而是切切實(shí)實(shí)會影響到我們對未來的投資機(jī)會的捕獲。
短期來看，這種慣性的復(fù)蘇、鋸齒型的增長還會延續(xù)，簡單梳理一下，今年投資的改善主要來自兩塊，一塊是由于房地產(chǎn)銷售帶來的房地產(chǎn)開發(fā)投資，第二塊來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的高增長，又有賴于我們?nèi)ツ暌詠硪恢痹谕七M(jìn)的PPP模式。PPP模式盡管有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但是畢竟有一大批項(xiàng)目收益率相對比較穩(wěn)定，PPP模式越來越成熟，未來會成為大型金融機(jī)構(gòu)做資金配置的一個(gè)非常重要的領(lǐng)域。
我們再說說外匯儲備。大家對于匯率的擔(dān)憂、考量，實(shí)際上是比較糾結(jié)的，我們從外匯儲備的數(shù)據(jù)上已經(jīng)看到止跌回穩(wěn)的跡象，這是得益于中央銀行從去年以來，通過中間價(jià)和一攬子貨幣價(jià)格兩個(gè)維度管理匯率。學(xué)術(shù)界現(xiàn)在在爭論保匯率還是保外匯儲備的問題，從政策選擇上來看，我們實(shí)際上看到既想保匯率又想保外匯儲備。保外匯儲備是通過中間價(jià)去管理，對于人民幣匯率，大家最關(guān)心的是人民幣兌美元匯率，總體的判斷，人民幣還是有一定程度的貶值壓力，但是我這里也想提醒大家，對這個(gè)事情不必過分恐慌，人民幣不會短時(shí)間比較大幅度貶值，但是對于人民幣面臨的貶值壓力，我們最好做好準(zhǔn)備。其實(shí)，我們已經(jīng)在做一些準(zhǔn)備，從國家層面，對于資本流出的管理也已經(jīng)開始，大家應(yīng)該有切身的體會，也就是說大家在換外匯的時(shí)候越來越難了。很多對外投資想進(jìn)入中國，其中的手續(xù)越來越繁瑣，交易成本也越來越高。這是我想給大家分享的關(guān)于短期和中期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本判斷。對于今年下半年，大家在一二級市場的投資，一定要認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是存在的。
宏觀政策的變化，對于一二級市場，特別對于二級市場流動性會產(chǎn)生比較直接的影響。今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)中，去產(chǎn)能、去杠桿這兩大任務(wù)被突出強(qiáng)調(diào)。如果產(chǎn)能去化能夠加速，我們要注意由于供給收縮，或者收縮超過預(yù)期在一二級市場所折射出的投資機(jī)會，所以去產(chǎn)能這個(gè)事情本身在今年二級市場仍然會有反映。
另外，我們能敏銳地觀察到一個(gè)重要的現(xiàn)象就是去杠桿，今年下半年相對于今年上半年，仍然是強(qiáng)化的。去杠桿表現(xiàn)在不同的領(lǐng)域，比如說對非金融企業(yè)杠桿率比較高的情況，可能會允許一部分企業(yè)有序破產(chǎn)，在金融領(lǐng)域，無論是從產(chǎn)品、經(jīng)營模式、混業(yè)經(jīng)營基本的態(tài)勢，都會面臨去杠桿，有些產(chǎn)品可能不能發(fā)了，有些產(chǎn)品配置杠桿率可能要降低，混業(yè)之間的經(jīng)營，可能會被施加更嚴(yán)格的管制。我們看到，今年以來，在資本市場上這種監(jiān)管的加強(qiáng)，實(shí)際上是在去杠桿這種大的基調(diào)之下所折射到具體領(lǐng)域的一種變化。那么今年下半年，對于我們在二級市場上標(biāo)的選擇提出了更多的要求。財(cái)政政策的邊際不如上半年那么寬松，我這里特別提醒大家，要注意政策選擇的變化。
第三個(gè)方面，談?wù)劥蠹谊P(guān)心的資產(chǎn)配置，特別是一二級市場投資的特征和思路。無論是一級市場、二級市場，投資的具體思路不外乎幾類：第一，未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，或者與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的這些產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長動力，確實(shí)還在形成過程當(dāng)中，在形成過程當(dāng)中就意味著對今天熱衷于一級市場和二級市場投資人來講，是一個(gè)長遠(yuǎn)的機(jī)會；第二我們要特別重視與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性比較弱，甚至負(fù)相關(guān)或者逆周期的行業(yè)，我們今天看到的文化、娛樂、旅游這些行業(yè)都具有這樣的特點(diǎn)；第三，與經(jīng)濟(jì)增長保持一個(gè)平穩(wěn)態(tài)勢的一類行業(yè)，我想主要集中在大消費(fèi)領(lǐng)域，特別是生物醫(yī)藥，健康管理，甚至教育這些產(chǎn)業(yè)。
